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【全球债券市场持续上涨】是不是要涨息了?


各国央行如何应对利率飙升,以及是否存在任何“断路器”,可以阻止(或逆转)近期的加息都是关键问题。


美国总统乔·拜登(Joe Biden)领导的政府采取了“要么做大,要么回家”的战略,一项$1.9万亿美元($2.45万亿澳元)的财政刺激计划于3月中旬获得批准,一项规模可观的基础设施法案可能在今年晚些时候获得通过。这一刺激措施,加上疫苗接种运动取得的越来越大的成效,提振了美国经济增长的前景。许多分析师预计,今年美国经济将以6-7%的速度增长。


在增长预期不断上升的同时,还有一场有关通胀的辩论。随着接种疫苗的经济体摆脱疫情流行的制约,需求可能会超过供应,至少暂时如此。企业将需要一些时间来重新招回工人,制定生产计划,重新启动供应链,提高产量。

在这种情况下,偶尔出现的瓶颈和短缺可能会推高通胀。然而,各国央行已承诺将审视此类事态发展——它们将其贴上“相对价格的一次性变化”的标签,而不是意味着出现广泛或持续的通胀。


经济增长和通胀前景的这些巨变,反过来又在全球债券市场掀起了一场大规模的“再通胀交易”。虽然美国位于这一走势的中心,10年期政府债券收益率在过去三个月上升50个基点,但德国和法国10年期政府债券收益率上升约25个基点,澳大利亚则大幅上升约70个基点。

引人注目的是,驱动这些通货再膨胀动力的基本面几乎没有减弱的迹象。事实上,如果今年的情况接近预期,我们可能只会听到大量好消息,利率可能还会攀升。一些投资者称这是十年来的最佳交易时机。


虽然我会让债券交易员找出收益率何时何地达到峰值,但这一讨论引发了一些相关问题。首先,各国央行将如何应对利率飙升?其次,是否有任何“断路器”可以阻止(或逆转)近期的加息?



央行行长的底线很微妙

关于第一个问题,作为一个在美联储(fed)工作了近20年的人,我可以说,长期利率的上升给央行带来了一种进退两难的局面。在疫情期间,支持经济是他们的主要目标,因此前景的光明是受欢迎的。更为根本的是,许多央行多年来一直在努力应对低于目标书评的通胀。从某种意义上说,通货再膨胀正是他们所追求的。即便如此,各国央行也必须谨慎关注利率上升。如果利率的变动超过了基本面,可能会阻碍经济复苏。这是中央银行在制定政策时需要把握的底线。


关于第二个问题,有几个因素可能会使利率的上升短路。首先,随着时间的推移,促成“强劲反弹”的一些元素可能无法实现。也许疫苗接种计划失败了,人们即使接种了疫苗,在消费行为上仍保持保守,或者更大一部分刺激被永久地保存了下来。第二种可能性是,尽管各国央行尽了最大努力,但利率上升可能会起到反作用,减缓复苏。住房、汽车和其他耐用消费品等行业将受到冲击。第三,市场天生具有前瞻性,因此,在经济反弹后,市场很可能会对经济前景感到担忧。疫苗和财政刺激带来的激增一旦结束,接下来会发生什么?原则上,到那时,私营经济和“正常”创收机制应足以支持扩张。但如果疫苗接种和财政刺激措施将支出推高至远远高于可持续的水平,那么一旦非常规支持被取消,向下调整的幅度可能会比预期的更大。


人们常说“选举有后果”,而考虑到经济增长和通货膨胀的前景不断增强,情况看起来确实如此。然而,尽管今年经济活动有望反弹,但全球经济的中期前景充其量也只是温和。人口老龄化和高债务水平等结构性趋势在很大程度上仍然存在,可能会在中期内抑制增长和通胀,并给利率设定上限。

Source: https://www.afr.com/wealth/personal-finance/the-great-reflation-trade-in-global-bond-markets-20210301-p576t4


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